風(fēng)投 來源：華爾街見聞 2021-11-09 16:30:18
11月5日，作為"醫(yī)療AI第一股"的鷹瞳科技正式登陸港股，成為中國(guó)首家上市的醫(yī)療AI企業(yè)。
公司股票代碼“2251.HK”，發(fā)行價(jià)為75.1港元。卻不料開盤即遭遇破發(fā)，股價(jià)一度深跌12.12%，隨后跌幅收窄。截止當(dāng)天港股收盤，鷹瞳科技報(bào)68港元/股，跌幅9.45%。
然而其下跌勢(shì)頭不減，上市次日跌近12%，報(bào)60港元，市值已降至64.01億港元。
2016年，醫(yī)療AI初出茅廬就引起轟動(dòng)，但其中主力都奔赴更為火爆的肺炎、肺結(jié)節(jié)領(lǐng)域，其中包括鷹瞳科技的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手科亞醫(yī)療、推想醫(yī)療、數(shù)坤科技等企業(yè)，欲以此為突破口占領(lǐng)醫(yī)療AI的高地。而張大磊卻帶領(lǐng)鷹瞳科技毅然選擇了眼科領(lǐng)域。
鷹瞳科技表示，從眼科領(lǐng)域切入，主要有兩方面的原因。一是，眼科市場(chǎng)規(guī)模大，發(fā)病率比例高;二是，通過眼底可以”一眼看全身“200多種常見慢性病。
然而成功搶跑的“第一股”開局不利，頭頂光環(huán)的鷹瞳科技到底能否在醫(yī)療AI這條潛力巨大的賽道上持續(xù)領(lǐng)跑呢?
疾病“照妖鏡”，AI視網(wǎng)膜影像發(fā)展勢(shì)頭正猛
近年來，隨著技術(shù)在醫(yī)學(xué)影像診斷領(lǐng)域的滲透，以及醫(yī)療創(chuàng)新相關(guān)政策的鼓勵(lì)，致力于提升醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)水平的醫(yī)學(xué)影像新業(yè)態(tài)開始嶄露頭角，尤其是以AI醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品為代表的診斷服務(wù)，成為當(dāng)前醫(yī)學(xué)影像發(fā)展熱點(diǎn)。
作為一個(gè)剛起步的新興市場(chǎng)，AI醫(yī)學(xué)影像發(fā)展?jié)撃芫薮?。根?jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，該市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由2020年的3億元激增至2030年的923億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)76.7%。并且，在大健康場(chǎng)景中人工智能醫(yī)學(xué)影像主要用于健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，而該細(xì)分市場(chǎng)仍有大量需求未被滿足，預(yù)計(jì)2020年至2030年將以102.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)。
值得注意的是，鷹瞳科技基于AI的軟件解決方案中，主要業(yè)務(wù)仍然聚焦于健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，有望搭上行業(yè)快車，實(shí)現(xiàn)高速的增長(zhǎng)。
進(jìn)一步來看，人工智能醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)中，視網(wǎng)膜影像發(fā)展最快。其2019年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到171.0%，而心血管影像市場(chǎng)與肺部影像市場(chǎng)分別為104.4%和114.4%。
從發(fā)展速度來看，在多種疾病類型中，AI視網(wǎng)膜影像殺出重圍，主要是由于其見證了中國(guó)智能醫(yī)學(xué)影像行業(yè)的早期商業(yè)化，且已被應(yīng)用與各種環(huán)境(包括醫(yī)療機(jī)構(gòu)及大健康場(chǎng)景)，具有更高的應(yīng)用場(chǎng)景可延展性。
具體來說，眼睛其實(shí)是各種疾病的“照妖鏡”。視網(wǎng)膜是人體中唯一一個(gè)能以無創(chuàng)方式直接觀察血管和神經(jīng)細(xì)胞的部位，而血管及神經(jīng)細(xì)胞的變化又可以作為多種慢性病的指標(biāo)。簡(jiǎn)單地理解，通過眼底篩查，可以檢測(cè)眼科疾病，如糖尿病視網(wǎng)膜病變、病理性近視、視網(wǎng)膜靜脈阻塞、青光眼及年齡相關(guān)性黃斑變性，以及其他慢性病，包括高血壓、糖尿病、ICVD、帕金森氏癥及貧血癥。
除此之外，眼科的“高附加值”還體現(xiàn)在客戶的多元化上。不同于以腫瘤學(xué)科為代表的技術(shù)壁壘更大的醫(yī)學(xué)派，眼科的檢測(cè)在醫(yī)院外也可以做。這也為鷹瞳科技奠定了B2B2C的基礎(chǔ)，提供了更加多元的商業(yè)化路徑。因此，當(dāng)同行還在硬磕大三甲醫(yī)院時(shí)，鷹瞳科技除了攻克大三甲外，還能從視光中心等第三方曲線突擊。
對(duì)比整個(gè)人工智能視網(wǎng)膜醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)規(guī)模，鷹瞳科技在2020年的市占率達(dá)63%。即便是在賽道規(guī)模更大的人工智能醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)，公司2020年市占率也超過15%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
同類產(chǎn)品中首張三類證，商業(yè)之路仍不好走
鷹瞳科技，成立于2015年，是中國(guó)首批提供人工智能視網(wǎng)膜影像識(shí)別的早期監(jiān)測(cè)、輔助診斷及健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案的公司之一。
公司產(chǎn)品組合中有三個(gè)版本的Airdoc-AIFUNDUS，這也是公司自主研發(fā)的核心產(chǎn)品。其中，Airdoc-AIFUNDUS(1.0)是國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)得到國(guó)家藥監(jiān)局關(guān)于三類醫(yī)療器械批準(zhǔn)的產(chǎn)品。該產(chǎn)品已有一年的商業(yè)化進(jìn)程，去的了國(guó)內(nèi)約200家三甲和二甲醫(yī)院的初步購(gòu)買意向。該產(chǎn)品用于輔助診斷糖尿病視網(wǎng)膜病變，以協(xié)助醫(yī)生做醫(yī)療診斷。
Airdoc-AIFUNDUS(2.0)和Airdoc-AIFUNDUS(3.0)目前尚未開始臨床試驗(yàn)。2.0用于輔助診斷高血壓性視網(wǎng)膜病變、視網(wǎng)膜靜脈阻塞及年齡相關(guān)性黃斑變性;3.0用于輔助診斷病理性近視及視網(wǎng)膜脫落。
此外，還有多個(gè)獨(dú)立產(chǎn)品，如青光眼檢測(cè)、白內(nèi)障檢測(cè)(第二類醫(yī)療器械)等也即將進(jìn)商業(yè)化階段。
但事實(shí)上，鷹瞳科技的商業(yè)化問題仍然不可忽視。
針對(duì)這一問題，我們需要從兩個(gè)方面去考慮——價(jià)格和效率。
從價(jià)格上來看，以Airdoc-AIFUNDUS(1.0)產(chǎn)品為例，鷹瞳科技向機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用大概為單次40-70元，批量采購(gòu)價(jià)則為30-60元。而醫(yī)院等機(jī)構(gòu)將單次眼底影像分析的價(jià)格大約設(shè)定為140元-170元。但這樣的價(jià)格對(duì)于就診者來說真的具有吸引力嗎?
并不見得。據(jù)了解，同仁醫(yī)院眼科主任掛號(hào)費(fèi)也才60元，再加上醫(yī)保返一部分，實(shí)際支付的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于鷹瞳科技提供的AI眼底影像分析。并且，由于當(dāng)下人們對(duì)眼睛的健康意識(shí)較為薄弱，對(duì)于眼疾的預(yù)防工作做得還不到位，大部分因?yàn)檠奂踩栐\的就診者并不是為了得到一份初級(jí)的診斷報(bào)告，而是去尋求醫(yī)生的治療。
從效率上來說，招股書里也說明，該產(chǎn)品生成的報(bào)告是輔助醫(yī)生診斷的報(bào)告。也就是說，醫(yī)生才是診斷的最終負(fù)責(zé)人，因此即便出具了診斷報(bào)告，醫(yī)生可能還是需要再進(jìn)行檢查核實(shí)，很難說明這種方式下流程是否被簡(jiǎn)化。
這一系列的問題導(dǎo)致公司的商業(yè)化之路仍不好走，公司仍需繼續(xù)，優(yōu)化其盈利模式，明確其商業(yè)邏輯。
虧損逐步收窄，高昂研發(fā)投入或?qū)楣編砑夹g(shù)升級(jí)
難逃醫(yī)療AI行業(yè)“虧損”現(xiàn)狀，鷹瞳科技近三年均處于虧損狀態(tài)，但該缺口在逐步收窄，2019年、2020年分別為8713.9萬元、7962.6萬元。
主要是由于公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2019年、2020年以及2021年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3041.5萬元、4767.2萬元、4927.7萬元。其中僅2021年上半年收入就超過了2020年全年收入。
同時(shí)，公司毛利率也相對(duì)較高，且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019年、2020年以及2021年上半年分別為53.0%、61.0%、64.1%。
而公司的虧損則主要來源于高昂的研發(fā)成本，2019年、2020年以及2021年上半年分別為4121.2萬元、4230.9萬元、2400.5萬元，對(duì)應(yīng)占收入比率分別為135.5%、88.8%、48.5%。公司大力的研發(fā)投入將為其帶來技術(shù)上的升級(jí)，前期這部分投入也很可能逐步降低公司成本，在未來為公司帶來更大的收益和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
伴隨行業(yè)升溫以及賽道內(nèi)“上市潮”，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)亦不斷升級(jí)。而目前在醫(yī)療AI行業(yè)，商業(yè)化儼然成為無法避開的問題。對(duì)于此前一直處于虧損狀態(tài)的鷹瞳科技而言，走好接下來的商業(yè)化之路，或許是扭轉(zhuǎn)其股市表現(xiàn)的關(guān)鍵所在。
標(biāo)簽： "醫(yī)療AI第一股 " 鷹瞳科技 開局不利 醫(yī)療AI賽道
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